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如何判断债券牛市是否是艰难的一天?

作者:配资门户网
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日期:2020-09-23 18:41
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如何判断债券牛市是否是艰难的一天?

  

如何判断债券牛市是否是艰难的一天?是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖牛市,债券如何判断债券牛市,债券牛市的特征,什么是债券牛市等;主要讲解的内容是最近债券牛市与国债收益率相一致的,各个信用评级的债券收益率都在过去两年显著下降。牛市的欢愉总是短暂的这句话对于债市来说却不是的。有人说债卷牛市走到尽头了,那么如何判断债券牛市是不是走到尽头?下面小编就给大家介绍一下。的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

如何判断债券牛市是不是走到尽头?

 

  最近,债券的牛市与政府债券的收益率是一致的,在过去的两年中,各种信用评级的债券的收益率大幅下降。牛市的快乐总是短暂的,而债券市场却不是这样。有人说债券牛市是艰难的一天,那么如何判断债券牛市是否是艰难的一天呢?下面的小系列将向你介绍。

  如何判断债券牛市是否是艰难的一天?

  1.债券收益率和经济基本面之间存在明显差距。

  然而,当债券市场“一年牛市,一年熊市,一年持平”的旧经验逐渐被遗忘时,债券收益率自今年年初以来进入了一种相当纠结的状态,今年第一季度出现了小幅波动。一方面,回报率的下降速度没有过去两年那么快。另一方面,由于近期不利于债券市场的根本性变化,人民币并未大幅升值。

  从理论上讲,过去一个季度国内宏观经济形势的变化应该会显著推高债券收益率。2015年底,国内外对中国经济前景普遍持悲观预期。目前,经济增长短期复苏的前景至少在中国已经成为共识。此外,今年2月份的消费物价指数同比上涨至2.3%,比去年12月份高出0.7个百分点。与此同时,市场的“通缩”共识预期转化为“通缩-滞胀”预期分化。更重要的是,去年12月,各方普遍担心,大力推进去产能会给2016年经济带来不小的下行风险,经济增长将进一步放缓;然而,今年3月“两会”对“小康社会”目标的强调和关注,给了各方一个定心丸,使大家普遍认为,中国经济已经触到了所谓“L”型的底部,经济增速将进入一个平稳期。

  毫无疑问,今年第一季度上述三个意外变化应该对债券市场不利,应该会推高债券收益率。但国内债券市场似乎对此视而不见。这使得债券收益率和经济基本面之间的差距更加明显。

  从经济法的角度来看,债券收益率应该主要取决于经济增长速度和通货膨胀水平。经济增长越快,通胀水平越高,债券收益率就应该越高。换句话说,债券收益率应该与经济基本面(增长、通胀)相配资。作者用最小二乘法构建了一个计量经济模型来拟合10年期国债收益率与经济增长和通货膨胀的关系。工业增加值(VAI)和消费物价指数的同比数字用于代表经济增长和通货膨胀水平。这个经济计量模型给出的拟合值代表了与经济基本面相对应的10年期债券收益率的“适当”水平。对于过去10年的数据,该模型给出了很好的拟合优度(R2达到38%)。根据这一模型,当前10年期国债的收益率比经济基本面对应的水平低50多个基点。如此大的差距不能简单地用拟合误差来解释(图1)。

  当然,我们不能简单地把计量模型作为判断债券收益率的绝对依据。测量模型只是过去统计规律的总结。过去的任何统计规律在未来都可能失败。然而,至少从上面给出的模型来看,做出以下判断应该是公平的,即如果过去十年中政府债券收益率、经济增长和通货膨胀之间的统计关系仍然有效,那么当前10年期政府债券的收益率明显较低。因此,如果有人试图说服我们接受当前10年期债券收益率不低的判断,他们必须令人信服地证明,在过去十年左右的时间里,债券收益率与经济基本面之间的统计关系已经失败。

  2.尚未得到充分重视的经济转折点。

  事实上,观察前面介绍的测量模型,我们可以真正发现统计规律的失败。该模型在2004-05年和2013-14年有较大的拟合误差(长期以来实际观测产量明显高于模型的拟合值)。这两个拟合误差有很好的理由。中国在2003年摆脱了五年的通货紧缩,并在2004年步入通货膨胀。通货紧缩和通货膨胀之间的快速转换扩大了债券市场的紧张,债券收益率飙升至恐慌水平。2013-14年的高债券收益率直接归因于2013年6月的“资金短缺”及其后遗症。如果我们今年能够发现通货紧缩和货币短缺等事件,那么当前10年期国债收益率的拟合误差是可以解释的,而且可能会长期存在。

  这是许多人继续关注股市的逻辑。在这些人眼里,中国目前的经济增长正在持续下滑,经济形势不可避免地走向通缩。因此,他们认为自己处于债券收益率的长期下降趋势。因此,虽然他们也同意短期经济复苏的判断,但他们只把它看作是下降总趋势中的短期复苏,所以他们认为没有必要修正他们对债券市场的乐观判断。

  然而,这种观点缺乏依据,是对中国长期增长前景的误读。目前,包括债券投资者在内的各方对国内经济走向复苏的短期转折点基本达成共识。但他们中的许多人没有意识到中国的长期经济增长正在跨越拐点。十二五期间(2011-2015年),中国经济增长继续放缓,国内生产总值增速从2011年的9.5%降至2015年的6.9%。如果我们只看第二产业(工业和建筑业),包括实体经济,其国内生产总值增长率已经从2011年的10.6%下降到2015年的6.0%。为了线性地推断这一趋势,许多人有意识或无意识地假设,在“十三五”期间(2016-2020年),中国的经济增长将进一步下降并滑向通缩。

  在这样的背景下,如果我们看看今年3月的“两会”,就可以看到《政府工作》今年所报道的重大意义。总理在“两会”政府工作报告中明确指出:“十三五期间年均经济增长保持在6.5%以上。”这是政府第一次为中国的经济增长划定明确的底线。在政府工作报告中,“十三五”期间和今年的经济工作安排也明显地以“稳定增长”为中心。这表明中国的经济增长率在“十三五”期间将进入一个平稳期,保持稳定在6.5%的底线之上,并进入所谓的“L”形底部。这样,我们现在面临的不仅是短期经济增长和复苏的转折点,也是长期经济增长趋势从下降走向稳定的转折点。在这个拐点之后,中国经济不会一直走向通缩。自然,长期通缩的逻辑不应用来支持当前债券收益率不低的判断(图2)。

  因此,尽管我们可以从宏观数据中找到大量证据,证明当前经济复苏不稳定,通胀只是短期的,但这不足以成为继续关注更多债券市场的理由。因为对债务牛的最大威胁不是短期经济复苏,而是经济增长的长期转折点的到来,这对许多人来说很重要。

  3.这种货币宽松不是另一种货币宽松?。

  “即使经济基本面是这样,也没关系,我们还有‘养马’。”我相信许多债券投资者心中都会有这样的声音。是的,如果2014年的债务牛市是债券收益率从高到基本的回归,那么2015年的债务牛市主要是由中国人民银行宽松的货币政策造成的。2015年第二季度,在中国人民银行的指导下,银行间市场7天回购利率大幅下降1.5个百分点以上,保持在2.5%以下的低水平。享有充足流动性支持的债券投资者都亲切地称中国人民银行为“养马”,在母爱的温暖中拥抱越来越低的债券收益率。

  然而,中国人民银行的任务是保持经济增长和物价水平的稳定,而不是给债券投资者“吃糖”。今年2月,消费者价格指数(CPI)升至2.3%,这导致宏观分析师修正了他们今年的通胀预期。即使消费物价指数在几个月后的会议后下降,通货紧缩的风险今年已经大大降低。与此同时,目前的一年期定期存款基准利率已降至1.5%,这是新中国成立以来的最低水平。即使考虑到商业银行的利率上升,如何判断债券牛市是否是艰难的一天?目前的利率水平也绝对很低。在如此低的利率水平下,面对CPI上涨、PPI下跌收窄的价格趋势,中国人民银行进一步降息的可能性非常小。至于RRR削减,我相信今年第二季度至少会有一次。但这只是对资本外流的对冲,资本外流不足以压低利率。

  事实上,像许多观察家一样,我们仍然认为今年货币政策的总体基调是宽松的。然而,这种货币宽松不是另一种货币宽松——今年的货币宽松不同于去年。事实上,今年的货币宽松不利于债券市场。2014-15年,房地产和地方政府融资平台这两大实体经济的融资需求,因行政控制而无法享受宽松货币带来的流动性支持。这导致资金从金融市场流向实体经济受阻,从而在金融市场形成流动性“堰塞湖”,推高包括债券价格在内的金融资产价格。在资金流向实体经济之前,货币宽松政策只会推高金融市场的流动性水平,进而压低债券收益率。但今年,房地产开发商和地方政府融资平台的融资瓶颈已经完全释放,货币宽松的方向是刺激资金流向实体经济。这种货币宽松政策相当于淹没金融市场的流动性“堰塞湖”,但它将提高债券收益率。

  事实上,银行系统已经感受到了货币宽松政策的变化。中国央行今年第一季度发布的银行家调查指数显示,银行家感受到的实体经济中股票交易的需求强度有所提高。随着银行将更多资金配资给信贷资产,它们配资债券的意愿将相应降低。因此,从过去的经验来看,股票需求的拐点往往预示着债券收益率的拐点。

  你学会如何判断债券牛市是否是艰难的一天了吗?考虑到货币宽松政策从去年的有利债券市场转向今年的不利债券市场,中国持续两年的债券牛市已经结束,今年将是债券市场调整的一年。想了解更多关于股票的知识,请关注尚维时报网。

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